O Brasil é convidativo com avaliações baixas e potencial de crescimento

Em meio a uma névoa de incerteza política e financeira doméstica, os investidores ainda podem achar que as ações do Brasil devem se beneficiar das tendências estruturais de crescimento em seus setores. Embora as avaliações historicamente baixas das ações do Brasil normalmente ofereçam o potencial de alta, a seleção é fundamental.

A Equipe de Investimentos em Mercados Emergentes da VanEck visitou o Brasil em novembro de 2022, um momento fascinante para estar no país, especialmente após a eleição. Na época, havia incerteza sobre a política fiscal de Lula e expectativas de que o Congresso de centro responsabilizaria fiscalmente o novo presidente. O ciclo de notícias fora do país levou a movimentos de mercado voláteis desde nossa visita em novembro. A boa notícia, no entanto, é que, apesar do cenário político, nossas reuniões com empresas são promissoras para fundamentos positivos e direcionamento para o futuro.

Devido à incerteza política e financeira doméstica causada pelo novo governo, as ações brasileiras estão sendo negociadas com avaliações deprimidas. O ambiente externo para as ações dos mercados emergentes e as expectativas de crescimento global pesaram sobre as ações do Brasil. A MSCI Brasil está sendo negociada em seu múltiplo P/L mais baixo desde 2010, e as ações do país estão sendo negociadas nos múltiplos P/L mais baixos nos mercados emergentes.¹

Ações do Brasil negociam múltiplos em dificuldades

MSCI Brasil – Retorno de preço a termo de consenso de 12 meses
(Até 31-jan-2023)

Fonte: Dados Bradesco PPI em 31/01/2023.

Avaliações atraentes em mercados emergentes

Fonte: Relatório de Pesquisa do HSBC datado de 01/12/2022.

Acreditamos que a maré está mudando para as ações brasileiras, e as empresas de alta qualidade serão as mais beneficiadas. Com quedas mais lentas do PIB, preços de commodities mais resilientes e inflação em curso, o cenário global tem sido favorável para as ações dos mercados emergentes na comparação ano a ano. A reabertura da China e a maior demanda pelas exportações de commodities do Brasil são geralmente positivas para a moeda brasileira (BRL) e os estoques.

O Brasil parece estar liderando em seu desempenho inflacionário em comparação com as economias desenvolvidas. O banco central pode manter a taxa Selic em 13,75% durante a maior parte de 2023 e começar a flexibilizar até o final do ano. O desafio do país é estabelecer um novo quadro fiscal que estabilize e reduza a relação dívida pública/PIB ao longo do tempo. As medidas econômicas do ministro das Finanças Haddad para reduzir o déficit fiscal primário para US$ 20 bilhões ou 1% do PIB, de US$ 46 bilhões ou 2,1% do PIB esperados até 2023, parecem ser um resultado líquido positivo para o mercado de ações.² Esses fatores parecem ser um bom presságio para as ações brasileiras, e a valorização potencial do BRL pode aumentar a taxa real de retorno para os investidores internacionais.

Estamos particularmente entusiasmados com as perspectivas de oportunidades de crescimento estrutural para as empresas de nosso portfólio que parecem se beneficiar da valorização das ações brasileiras. Como a Vamos e a Rede D’Or são líderes em seus respectivos setores, destacamos uma importante participação de mercado.

Vamos: líder em locação de caminhões e equipamentos no Brasil com potencial de crescimento e alta rentabilidade

A empresa é líder no Brasil em locação de caminhões, máquinas e equipamentos. A Vamos é o player mais importante do setor, com 80% de market share. É duas vezes maior que seu concorrente mais próximo e oferece um retorno sobre o capital investido (ROIC) de 16%. Acreditamos que a empresa oferece a melhor combinação de crescimento e rentabilidade. O mercado de aluguel de caminhões no Brasil é inferior a 0,6% do tamanho do mercado dos Estados Unidos. Pode crescer significativamente; Para contextualizar, os EUA são 20 vezes maiores que o Brasil.

A grande escala da empresa permite que ela compre caminhões de fabricantes de equipamentos originais com grandes descontos, possibilitando maiores margens de lucro. O fluxo de receita é bastante estável, com contratos de longo prazo de pelo menos 5 anos. Além disso, a frota média no Brasil tem cerca de 20 anos, tornando-se um bom mercado para aluguel e venda de caminhões, pois a frota precisa ser substituída. Acreditamos que a situação macro atual e os preços mais altos dos caminhões novos são favoráveis ​​para a Vamos. A maioria dos clientes adia a decisão de comprar novos caminhões e considera o leasing como uma alternativa. A Vamos é negociada a 16,6XP/E 2023 e 12x P/E 2024, um desconto de 17% em relação às médias históricas e abaixo da líder em locação de veículos Localiza, apesar do maior crescimento (>40%) e maior rentabilidade.

Rede D’Or: operadora hospitalar líder no Brasil pronta para crescer e se consolidar

A empresa é a maior operadora hospitalar do Brasil com mais de 50 hospitais, e tem como foco o segmento premium. O mercado de saúde no Brasil é altamente fragmentado, com muitos players lutando para sobreviver, principalmente devido à pandemia. A Rede D’Or é um player sólido, com amplo conhecimento, tamanho e um forte balanço patrimonial. A Rede D’Or já foi integradora de mercado e hoje detém 15% do mercado industrial. A empresa pode dobrar essa participação de mercado nos próximos anos. Tem um histórico sólido e uma das melhores equipes de gerenciamento do setor.

A Rede D’Or foi fundada há 20 anos e, desde então, completou 39 aquisições, todas com desempenho acima do esperado. A maioria das aquisições foi bem-sucedida e incremental e aumentou a lucratividade em todos os hospitais operados pela empresa. Atualmente, o Brasil tem 2 leitos para cada 1.000 habitantes, mas as diretrizes do governo indicam 5 leitos para cada 1.000 habitantes. Há espaço para crescimento e a Rede d’Or está bem posicionada para capturar esse crescimento. Acreditamos que 2023 será um bom ano para a empresa, impulsionado por maiores oscilações de preços, crescimento orgânico, oportunidades de fusões e aquisições e escala. A RedeD’Or é negociada a 24,8x P/L 2023 e 16,8x 2024, tornando fortes ganhos e perspectivas de crescimento (com CAGR de 3 anos de ~40%) atraentes para a empresa.

Apesar do excesso fiscal e macroeconômico do Brasil, as empresas de nosso portfólio podem se beneficiar das tendências estruturais de crescimento apresentadas em seus respectivos setores. Embora a seletividade seja fundamental, acreditamos que as ações brasileiras permanecem atraentes nas avaliações atuais. Nossa visita ao Brasil reafirmou nossa confiança em nossas empresas investidas e esperamos que as avaliações de nossas empresas de portfólio permaneçam estáveis ​​ou subam a partir daqui.

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